2024年的结尾，商场展示出意料之外的动摇，买卖的结构性特征和参与者行为是咱们调查的焦点。

　　空头加大了买卖量，卖盘压力上升，技术性要素主导商场，触发体系易者的自动化买卖，年末流动性下降，进一步扩大了动摇性。商场对危险办理的需求渐渐地加强，空头在添加仓位，而净敞口在继续削减..

　　特朗普榜首任期的榜首年（2017年）是曩昔几十年中动摇率最低的年份之一，标普500的年化完成动摇率仅为6.9%。

　　1）24年最重要的一课，是SPX外表动摇率的“阻隔化”特性（compartmentalize），SPX动摇率商场正在学会快速阻隔化。

　　也就是说，在商场阅历时间短的risk-off心情后，动摇率会敏捷上升，而随后的回落速度更快。这种现象在曩昔三年中是十分稀有的。

　　这种快速的动摇改动，很或许是由于商场中结构性指数gamma供应的压力，换句话说，商场上存在很多的短期期权，这些合约在商场动摇时会引发剧烈的价格调整。

　　这意味着，假如商场进入更耐久的疲弱期，短期期权价格很或许会因这种特性而“过快”回调到低位，然后供应吸引人的买入时机。

　　当短期期权价格因动摇率回落而变得廉价（即隐含动摇率轻视时），但商场全体危险并未彻底免除，这样的一种情况下会为期权买家发明了一种“不对称的危险报答”时机。

　　曩昔一年的商场环境标明，gamma对商场行情报价动摇的影响现已从一个“技术性变量”转变为商场动态的中心商场目标之一。了解和重视gamma，不再是仅限于期权买卖者的需求，而是成为全商场出资者的必修课。

　　图上的黑线是SPX gamma at spot，表明商场的gamma供应水平。当gamma供应较高时，商场或许更安稳（由于正gamma对动摇起到抑制效果）；当gamma供应较低时，商场动摇性会更大，负gamma会扩大价格动摇。

　　鉴于gamma对商场动摇的直接影响，现在它渐渐的变成了华尔街出资者和买卖者每日评论的要点。例如，短期期权的买卖流量、商场中性基金的对冲需求等，都会由于gamma供应改动而引发连锁反应。

　　12月里，标普500指数中70%的买卖日跌落个股数量逾越上涨个股，月平均SPXAD为-100。这种负广度一般意味着指数或许跌落10-15%，但SPX却展示了强耐性。

　　此外，SPX等权重指数相较于市值加权指数的体现大幅落后，这标明单个大盘股对商场全体的支撑效果极为明显。

　　从商场结构的视点来看，等权重指数与市值加权指数的体现差异创下新高，2024年两者的相对体现低了整整6个百分点。换句话说，真实的“stocks v.s stock market之间的差异从未如此明显。

　　关于未来，咱们favor eq weight vs mkt cap weight，会更倾向经过等权重指数而非市值加权指数去判别后续的操作战略。

　　2024年商场中零售出资者的投机心情在某些阶段呈现过时间短的迸发，但到今日，零售出资的人对巨型科技股的投机性看涨期权买卖量现已明显下降。

　　巨型科技股的走势从曩昔的“暴涨暴跌”变为“缓慢上涨”，其注定对投机者的吸引力下降，与此同时隐含动摇率的下降也使看涨期权的收益潜力削减。

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